日期：2025-06-23 21:24:59
全球金融市场的"东京时刻"已经到来——当日本10年期国债收益率飙升时顺升网，美债、德债乃至全球固收市场无一幸免地同步震荡。
彭博数据分析显示，美国国债对日债波动的敏感性正在急剧上升。自2022年日本央行开始松动收益率控制以来，美债收益率曲线与日债的联动性持续加强，特别是10年期至30年期利差的相关性达到五年高点。
而未来日本债市的外溢风险正在逼近，日本7.8万亿美元债券市场的波动性飙升至二十多年来的最高水平。
"日债收益率上升对全球市场具有重大溢出效应，"管理1.94万亿美元资产的景顺投资亚太区固定收益主管Freddy Wong表示：
"随着日本国债收益率攀升，其他地区主权债券的相对吸引力下降，引发抛售并加剧其他主权债市场的波动。"
全球指数的"日本权重"陷阱由于日本投资者是美国国债最大的海外持有者，美国债市长期以来一直面临来自东京的风险敞口。但一个关键转折点出现在2022年，当时日本央行开始放松对债券收益率的控制。根据彭博社对两国10年期至30年期利差的分析，自那时起，美国国债对日本国债变化的敏感度稳步上升。
这一变化以及近期日本波动性的飙升，正在重塑全球债券交易的动态。在2016年启动YCC政策后顺升网，日本市场曾自成一格，基准10年期国债有时甚至几天都无人交易。但现在情况不同了。当东京市场在当地时间上午9点左右开盘时，亚洲及其他地区的投资者都会密切关注其走势，因为这些波动可能会蔓延至法兰克福、伦敦和纽约。
“你确实看到了全球债券之间的这种关联和溢出效应，”管理着1520亿美元资产的First Eagle Investments投资组合经理Idanna Appio指出：
“当日本国债收益率上升时，接着到了纽约交易时段，美国国债收益率也开始上涨。”
在彭博全球国债总回报指数中，日本国债占比高达16.7%，仅次于美债。这意味着日债的剧烈下跌将直接拖累全球债券投资者的组合表现。
"这一巨大权重意味着日债市场的动荡将直接冲击追踪基准的基金，包括全球债券投资者的亏损，"拥有25年债市经验的道明证券策略师Prashant Newnaha警告道。
“由于日本是一个主要的债权国，政府债券收益率曲线的长端很可能出现更多波动，”嘉信理财（Charles Schwab & Co.）驻纽约的首席固定收益策略师Kathy Jones表示：
“日本发生的事情将对其他发达市场的债券产生影响顺升网。”
超长债的"死亡螺旋"事实上，全球债券投资者正在经历今年首个月度亏损，美国关税政策和各国政府借贷上升共同打击了市场情绪。
更加雪上加霜的是，日本央行正在以创纪录的速度缩减债券持有量。今年一季度，央行持有的日本国债减少了6.18万亿日元（430亿美元），创下1996年有数据以来的最大降幅。
目前日本央行仍持有超过一半的未偿国债，但大型机构投资者并未填补央行减持留下的缺口。按计划，到明年3月底，央行还将继续减少29%的债券购买量，从本月的4.1万亿日元进一步下降。
波动性主要集中在10年期以上的超长期债券。5月末那个令人瞩目的交易日，日本20年期国债拍卖遇冷，超长期收益率暴涨，连带30年期美债收益率创下19个月新高，德国同期限国债收益率也升至两个月高点。
日债30年期与英国同期限债券的相关系数上月创下历史新高。对冲基金Blue Edge Advisors的组合经理Calvin Yeoh表示：
"超长期债券由于通胀担忧而遭到全球投资者厌恶，现在日本成为焦点——并在全球范围内产生反响。"
“特朗普效应”下，一场前路未卜的市场重构特朗普标志性的减税法案引发了对美国财政赤字的担忧，而日债市场的波动正在放大这种上行压力。通胀可能比预期更加顽固的迹象，也削弱了对美联储降息的押注。
尽管太平洋投资管理公司等机构认为悲观情绪过度，30年期日债对冲至美元后收益率超过7%具有吸引力，但风险依然不容小觑。
三菱日联资产管理首席基金经理兼首席经济师Tokuoka Shoichi表示：
"没有证据表明30年期收益率已经见顶。随着通胀变得顽固，收益率可能进一步上升。全球超长期债券收益率都容易进一步上涨。"
当全球最大的债市之一重新获得"定价权"时顺升网，投资者发现自己正站在一个全新的金融生态系统面前——一个东京开盘就能撼动纽约收盘的世界。
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